智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，守护信义光能(00968)“买入”评级，无间看好公司成永远景及龙头上风。招引光伏玻璃景气位置及原燃料价钱情况，转业治愈光伏玻璃价钱及成本假定，同期琢磨公司新增产能投放节拍，下调公司25/26年举座收入瞻望至227/251亿元(前值424/501亿港元，公司本年将财报单元由港元改为东说念主民币)，新增27年瞻望为270亿元，同期下调公司25/26年归母净利瞻望至18/25亿元(前值59/72.5亿港元)，新增27年瞻望为33亿元，25-27年归母净利YoY诀别8%/10%/12%。

天风证券主要不雅点如下：

公司公告24年全年功绩，24fy公司收入219亿元，yoy-9.5%;归母净利10亿元，yoy-73.4%。其中24h2收入103亿元，yoy-21%，hoh-12%;归母净利-7.8亿元，同比环比均转亏。

增收不增利，静待行业供需样式变暖

收入角度，①24fy光伏玻璃业务收入188亿元，yoy-13.3%。按分量计，太阳能玻璃24fy销量yoy+9.6%。具体看，24fy公司投产有所展期，年内新增4400t/d产能，同期公司下半年冷修较多，在产产能由年中的2.7wt/t下跌至24年底的2.32wt/d。价钱端，24fy光伏玻璃价钱同比下跌幅度较大(据卓创资讯，24fy单平2.0mm镀膜光伏玻璃均价15元(含税)，yoy-18%，是使得收入增速弱于销售增速的主因。干涉3月，卑劣排产安适进步，现在2mm玻璃价钱高涨2元/平米驾驭，短期拐点泄露。

②太阳能发电业务24fy收入30.2亿元，yoy+10%。截止24fy末，公司累计核准并网光伏电站技俩6244MW(其中纠合电站5841MW)。

盈利智力角度，公司24fy详细毛利率、归母净利率诀别为15.8%、4.6%，yoy诀别-11、-11pct。分业务看，24fy太阳能玻璃、太阳能发电毛利率诀别为9.7%、67.3%，yoy诀别-11.9、-1.2pct。此外，公司说明了3.93亿元的物业、厂房及开荒减值死亡，以及1.6亿元存货减值。

比年光伏阛阓的快速增长导致太阳能产业链各智力的产能大幅增多。2024年卑劣装机的快速彭胀住手，需求增长回首至平时水平。关系词，行业供给未能实时治愈，导致产能握续增多。因此，行业正资格前所未有的周期性治愈，导致供需失衡，亦导致组件价钱大幅下跌。太阳能产业链内大大批智力齐受到不同进度影响。

光伏玻璃扩产放缓，多晶硅成就完成

阻挡24年年底，公司太阳能玻璃日熔量以为32,200吨/天，其中在产产能23,200吨/天，4,000吨/天产能缠绵于25年按阛阓情况投产。新分娩基场所面，印尼现存两条太阳能玻璃分娩线正在成就，预期26Q1投产，同期，位于云南及江西的新分娩基地的开发已暂停。公司将无间寻找其他外洋扩产地点，并依据阛阓趋势治愈新产能的成就时分及投产缠绵。多晶硅技俩无意成就完成，准备责任干涉临了阶段。成本开支方面，公司24年为47亿元，后续成本开支缠绵有所放缓。

风险教导：光伏玻璃供需关系弱于预期、战术风险、光伏电站收益不细目性风险。

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